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牛市難獲利 放空ETF成避險基金新招

近年來股市多頭格局,讓一些避險基金做空的風險大增。如今,許多經理人已經開始捨棄做空股票,而是藉著做空ETF(exchange-traded funds)來減少風險。 據《MarketWatch》 報導,這類做法在專家間也有爭議。有些專家認為,在避險基金的投資組合中納入ETF 是很糟的決定,但也有人認為,在現在不利做空的環境下,這只是一種適應的方式。 做空股票的方式就是先融券賣出,如果股價下跌,就可以將它用低價買回,賺中間的價差。 多空都操作的避險基金經理人,會藉著做空股票,以在股市下滑時,仍能產生利潤,或者有些人稱做「alpha」 ,在這一行指的就是這類額外的回報,藉此他們可以擊敗市場。 當股市處牛市,就像最近幾年,那麼做空賺錢就變得困難許多。據 Hedge Fund Research追蹤,做空的賣家今年 4月就賠了 7.42%,而 S&P 500指數在今年 1-4月也上漲約5%。 而許多投資人及經理人都認為,股市上升的市場不是唯一原因,包括避險基金的快速成長,以及企業併購的風潮,都使得做空股票變得不夠吸引人。 避險基金Keel Capital Management LLC 共同創建人Jeff Bernstein認為,單單放空股票變成一種靠不住的策略,因為避險基金的成長,而沒有那麼多的企業適合做空,使借股票都變得競爭激烈。 Bernstein 在 2月把Keel關閉,部分原因就在沒有那麼多吸引人的放空機會。由於沒有很好的做空標的,Keel在基金規定的嚴格操作策略下難以發展。Bernstein說,Keel還限制不可在投資組合中放入 ETF,因為這種策略在股市下跌時會增加損失。 不過,由於做空處於逆勢,還是有愈來愈多避險經理人做空 ETF,取代做空單一股票。 ETF就像一籃子股票指數,而且每天可進行交易,幾乎所有操作股市的手法,也能應用在其中,包括像做空、賣出選擇權等。 就以Keel來說,Bernstein 表示,如果他們今天才創造避險基金的話,絕對會讓基金可採行的策略增多,其中當然包括做空ETF。 據Morgan Stanley分析師 Paul Mazzilli今年 4月底統計,自去年底以來,ETF賣空股數(short interest)提高到 44%,相當於 850億美元。有 8支 ETF的放空股數超過100%,表示放空的比投資的人更多。根據這份報告,做空最多的 ETF集中於區域銀行、零售商、建築商與房地產業者。 報告指出,KBW Regional Banking ETF追蹤一些放款機構,如Synovus Financial、Chittenden Corp及People's Bancorp等,放空股數達 1838%。 Mazzilli也提到,The Retail Holdrs ETF 追蹤零售商,包括Home Depot、Target與Wal-Mart等,放空股數為 466.9%。The SPDR S&P Homebuilders ETF擁有如Lowe’s、Pulte Homes及Meritage Homes,則吸引192%的放空股數。 Mazzilli說, ETF更容易放空,因為它們不具有「uptick」規則。「uptick」規則用於紐約證交所及Nasdaq,規定除非股票價格先漲,否則不能做空。 避險基金公司Tremont Capital Management執行長Cynthia Nicoll指出,做空 ETF增加,代表經理人正在牛市中進行調整。同時,放空單一股票會擔心遭「軋空」,股價反而愈飆愈高,放空 ETF被軋空的機會則小很多。 Nicoll認為,避險基金的經理人被請來用各式手法賺錢,而這類模式的確在市場上發揮作用。她預測,一旦融資型併購減少,而股市開始走向熊市,經理人就會再度開始放空股票。 Quadriserv Inc執行長Joe Weinhoffer表示,當某些股票不易融券時, ETF就是另一個選擇。但他指出,放空 ETF也有一些問題,如原本經理人想放空某一、兩支股票,但 ETF使他放空一堆股票,因此增加了額外的風險。 另一方面,避險基金經理人要的常是高波動性股票,藉以賺得更多,但運用 ETF將使經理人無法賺到他們所要的高利潤。 分析師 Jefferies Group也認為,與其做空 ETF,投資人乾脆買共同基金可獲利更多。他說:「為什麼人們要 20%的費用,給一個只放空 ETF的避險基金經理人?這是個很好的工具,但不適合避險基金。 」
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