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ETF的凈值為何能緊貼指數

ETF之所以不會出現大幅折溢價問題在於其擁有獨特申購/贖回機制。簡單的說,當ETF的次級市場交易價格相對其資產凈值發生溢價情況時,機構投資人往往會先買進與ETF指數組成結構一致的"實物股票組合",然後在初級市場申購ETF,再將ETF在次級市場以高於資產凈值的價格賣出以賺取中間利差;反之,當ETF的價格相對於其資產凈值產生折價情況時,機構投資者就會在次級市場以低於資產凈值的價格大量買進ETF,然後在初級市場贖回ETF,換回股票組合,再在次級市場將股票賣出而獲利。   由於申購/贖回機制的應用,每當ETF在初級與次級市場之間出現折/溢價情況,機構投資者的套利買賣就會隨之而至,從而縮小兩個市場之間的價差,使一般投資者在交易所(次級市場)實際進行的交易價格與凈值幾乎完全一致,這就表示ETF基本不會像封閉式基金一樣出現大幅折價或溢價的情況。此外,對ETF的發行機構而言,由於申購/贖回都以股票進行,因此也不會遇到開放式基金的現金贖回壓力,發行機構不用保留資金來應對贖回,就能讓資金獲得更充分的運用。   因為ETF擁有一套申購/贖回機制,令其不會像封閉式基金一樣有固定的資產規模,因而每一檔ETF都沒有規模上限。這樣,即使投資人放空ETF,也會因為申購/贖回的機制而出現相對應的買方進行ETF受益憑證的申購,以提供投資人放空ETF部位,這也說明瞭為何ETF的資產凈值並不會隨著投資人放空而大幅下滑。   此套利機制,讓機構投資者樂於積極參與ETF交易,進而帶動整體ETF的活躍。而套利活動在市場非常活躍時,ETF的折溢價空間將會逐步縮小,當ETF在次級市場的報價與資產凈值趨於一致時,又會加強一般散戶投資者投資ETF的意願,進而促使整體ETF市場更加彭勃發展。   雖然投資者可以直接買賣ETF,也可以通過申購/贖回機制獲得ETF基金單位,但是要注意的是,無論申購或贖回機制都是以實物股票的形式來進行,而非現金交易。ETF在初級市場的申購/贖回交易有最低交易單位的限制,稱為實物申購基數。每一檔ETF申購/贖回的基本單位可能不同,如上證50ETF最小申購/贖回單位為100萬份,中小板ETF最小申購/贖回單位為50萬份。   或許一般人會覺得申購/贖回交易機制不夠公平,門檻太高,但如果投資者要拿一個ETF交易單位去初級市場贖回,不但基金管理公司必須準備零股,投資人換回時拿到的也是零股,勢必造成雙方的困擾與交易成本的提升,當基金公司成本增加時,還是會轉嫁到投資者身上。因此ETF申購/贖回機制的數量限制,雖然造成了只有大額的機構投資者能夠投資,但散戶投資者享受到了低交易費的商品。機構投資者進行申購/贖回操作的同時,解決了封閉式基金大幅折溢價的問題。對一般投資者來說,折溢價縮小的好處在於投資者不會有買高賣低的現象,在市場上買賣的價格是個非常公平的價格,從這個角度看,散戶投資者雖然無法參與申購/贖回,但充分享受了這種獨特的機制帶來的好處。
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