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選擇權基本架構

選擇權定義 選擇權是一種權利契約,買方支付權利金後,便有權利在未來約定的某特定日期(到期日),依約定之履約價格(Strike Price),買入或賣出一定數量的約定標的物。 選擇權的分類 依權利型態區分,可分為買權(Call Option)及賣權(Put Option)。 買權(Call) 是指該權利的買方有權在約定期間內,以履約價格買入約定標的物,但無義務一定要執行該項 權利;而買權的賣方則有義務在買方選擇執行買入權利時,依約履行賣出標的物。 賣權(Put) 是指該權利的買方有權在約定期間內,以履約價格賣出約定標的物,但無義務一定要執行該項 權利;而賣權(Put Option)的賣方則有義務在買方選擇執行賣出權利時,依約履行買進標的物。 依履約期限區分,可分為美式選擇權及歐式選擇權。 美式選擇權(American Option) 美式選擇權的買方有權在合約到期日前的任何一天要求行使買入或賣出的權利。 歐式選擇權(European Option) 歐式選擇權的買方必須於合約到期日當日方可行使買入或賣出的權利。 內含價值(Intrinsic Value) 對買權而言,內含價值是指「現貨價格高於履約價的部份」,若用數學式表示即MAX(現貨價-履約價,0),上式是指取「現貨價-履約價」與「0」之間較大值的意思;對賣權)而言,剛好相反,即「履約價高於現貨價的部份」,用數學式表示即"MAX(履約價-現貨價,0)"。 時間價值(Time Value) 指選擇權市價減去內含價值的部份。 選擇權價內(in the money)、價平(at the money)與價外(out the money)的分別 價內選擇權指買方在此時要求履約即可獲利。因此價內買權,必是當現貨價格高於履約價格,買方可要求履約以低價買進,隨即以較高的市價賣出;而價內賣權,則必是目前市價低於履約價格,買方可以高價賣出,而以較低的市價買回。若市價等於履約價,稱作價平選擇權。 若買方在此時履約得不到任何好處反而有損失,則稱作價外選擇權,即當現貨價格小於履約價格的買權和現貨價格大於履約價的賣權。 選擇權的特性 一.槓桿操作 選擇權的買方只須先支付小額權利金,卻有獲利無限的可能,所以有以小搏大享有較大投資報酬的特性。 二.避險 當投資者不確定市場的未來發展走勢時,為了控制風險,確保獲利,可以購買選擇權的方式規避持有現貨的風險。換言之,若市場走勢不利現貨,則選擇權的獲利可以彌補現貨的損失,若市場走勢利於現貨,則選擇權部分也只損失小額權利金。以股票市場為例,當股市多空不明時,若投資人手中持有現股部位,為避免股市下跌而遭到資產損失,則可以買入賣權的方式來避險,未來若股市上漲,則現股部位將由股市中獲利,選擇權最多的損失為權利金;而若股市下跌,則將執行此賣權來彌補股市的損失。 三.遞延投資決策 由於選擇權的買方有權於未來的一段期間之中決定是否執行買入或賣出標的物的權利,因此可給予投資者足夠的時間來觀察及判斷,避免於市場趨勢不明朗時做出錯誤的決策。其次,美式選擇權的買方能於選擇權到期前任一天執行權利,因此持資者在資金不足時可先暫時不執行權利,對於投資人資金的調度較有利。 選擇權的履約時機 歐式選擇權的買方有權於到期日時,依市場情況來決定是否執行選擇權利,而決定是否執行的關鍵在於選擇權的內含價值。當內含價值大於/等於零時),投資人執行權利是有利的;而當內含價值小於零時,投資人執行權利將有損失,所以不具執行的價值。以下將就「買進買權」及「買進賣權」兩種形態的履約時機分別說明。 買進買權(Long Call) 買入買權者通常是對市場未來趨勢看漲而希望能在未來以低於市價的價格(即選擇權履約價)買入標的物。買權的內含價值計算公式為:標的物市價-(選擇權履約價)-選擇權權利金。所以當標的物市價上揚,致其內含價值大於/等於零時,選擇權買方執行權利是有利的。 買進賣權(Long Put) 買入賣權(Long Put Option)者通常是對市場未來趨勢看跌而希望能在未來以高於市價的價格(即選擇權履約價)賣出標的物。賣權的內含價值計算公式為:即選擇權履約價-(標的物市價)-選擇權權利金。所以當標的物市價下跌時,致其內含價值大於/等於零時,選擇權買方執行權利是有利的。 當日沖銷 在當日建立新的選擇權部位,於當日收盤前沖銷持有部位結算差價之交易方式。 平倉 將原有部位沖銷。 最後交易日 以現行制度而言,國內選擇權的最後交易日為各該契約交割月份第三個星期三。 到期日 最後交易日之次一營業日 到期結算價 以到期日臺灣證券交易所依指數各成分股當日開盤價計算之指數訂之。前項開盤價係採當日第一筆成交價,惟當日市場交易時間開始後十五分鐘內仍無成交價者,則以當日市價升降幅度之基準價替代之。 初階選擇權策略應用 買進買權(Long Call Option) 適用時機預期:預期盤勢大漲時 最大損失:支付之權利金 最大利潤:無限 損益平衡點:履約價+權利金點數 範例: 操作方式:買進一口4月到期,履約價為6500,權利金為260點的買權。 損益圖: 最大損失:260點 最大利潤:無限 損益平衡點:指數在6760點時 買進賣權(Long Put Option) 適用時機預期:預期盤勢大跌時 最大損失:支付之權利金 最大利潤:無限 損益平衡點:履約價-權利金點數 範例: 操作方式:買進一口4月到期,履約價為6500,權利金為240點的賣權。 損益圖: 最大損失:240點 最大利潤:無限 損益平衡點:指數在6260點時 賣出買權(Short Call Option) 適用時機預期:預期盤勢小跌時 最大損失:無限 最大利潤:收取之權利金 損益平衡點:履約價+權利金點數 範例: 操作方式:賣出一口4月到期,履約價為6500,權利金為260點的買權。 損益圖: 最大損失:無限 最大利潤:260點 損益平衡點:指數在6500點時 賣出賣權(Short Put Option) 適用時機預期:預期小漲時 最大損失:整個標的物價值-權利金 最大利潤:收取之權利金 損益平衡點:履約價-權利金點數 範例: 操作方式:賣出一口4月到期,履約價為6500,權利金為240點的賣權。 損益圖: 最大損失:6260點(指數跌至0時) 最大利潤:240點 損益平衡點:指數在6260點時 多頭價差(Bull Spread) 作法一:買入低履約價買權+賣出高履約價買權,此方式完全利用買權組成多頭價差,於期初為淨支出,故不用付出保證金,成本較低,也是一般的多價差的組成方式。 適用時機預期:預期小漲,但僅願承擔有限風險 最大損失:買進買權支付之權利金-賣出買權收取之權利金 最大利潤:(高履約價-低履約價)*50-投資成本 損益平衡點:低履約價+(買進買權權利金點數-賣出買權權利金點數) 範例: 操作方式:買進一口4月到期,履約價為6500,權利金為260點的買權;賣出一口4月到期,履約價為6600,權利金為220點的買權。 損益圖: 最大損失:40點 最大利潤:60點 損益平衡點:指數在6540點時 作法二: 買入低履約價賣權+賣出高履約價賣權,此方式完全利用賣權組成多頭價差,於期初有淨收入,故需付出保證金,成本較高,但在接近到期日時,時間價值減損較快,應用此策略較適合。 適用時機預期:預期小漲,但想獲取權利金收入 最大損失:(高履約價-低履約價)*50-(賣出賣權權利金-買進賣權權利金) 最大利潤:賣出賣權收取權利金-買進賣權支付權利金 損益平衡點:高履約價-(賣出賣權權利金點數-買進賣權權利金點數) 範例: 操作方式:買進一口4月到期,履約價為6500,權利金為240點的賣權;賣出一口4月到期,履約價為6600,權利金為280點的賣權。 損益圖: 最大損失:80點 最大利潤:20點 損益平衡點:指數在6580點時 空頭價差(Bear Spread) 作法一:買入高履約價買權+賣出低履約價買權,此方式完全利用買權組成空頭價差,於期初有淨收入,故需付出保證金,成本較高,但在接近到期日時,時間價值減損較快,應用此策略較適合。 適用時機預期:預期小跌,但想獲取權利金收入 最大損失:(高履約價-低履約價)*50 -(賣出買權權利金-買進買權權利金) 最大利潤:賣出買權權利金-買進買權權利金 損益平衡點:低履約價+(賣出買權權利金點數-買進買權權利金點數) 範例: 操作方式:買進一口4月到期,履約價為6600,權利金為220點的買權;賣出一口4月到期,履約價為6500,權利金為260點的買權。 損益圖: 最大損失:60點 最大利潤:20點 損益平衡點:指數在6520點時 作法二: 買入高履約價賣權+賣出低履約價賣權,此方式完全利用賣權組成空頭價差,於期初為淨支出,故不用付出保證金,成本較低,也是一般的多價差的組成方式。 適用時機預期:預期市場小跌,但僅願承擔有限風險 最大損失:買進賣權權利金 - 賣出賣權權利金 最大利潤:(高履約價-低履約價)*50元-(買進賣權權利金 - 賣出賣權權利金) 損益平衡點:高履約價-(買進賣權權利金點數 - 賣出賣權權利金點數) 範例: 操作方式:買進一口4月到期,履約價為6600,權利金為280點的賣權;賣出一口4月到期,履約價為6500,權利金為260點的賣權。 損益圖: 最大損失:20點 最大利潤:80點 損益平衡點:指數在6580點時 買進跨式(Long Straddle) 適用時機預期:預期標的物大漲或大跌時 最大損失:買進買權權利金+買進賣權權利金 最大利潤:無限 損益平衡點:履約價+(買進買權權利金點數+買進賣權權利金點數)或       履約價-(買進買權權利金點數+買進賣權權利金點數) 範例: 操作方式:買進一口4月到期,履約價為6500,權利金為260點的買權;買進一口4月到期,履約價為6500,權利金為260點的賣權。 損益圖: 最大損失:520點 最大利潤:無限 損益平衡點:指數在5980點或7020點時 賣出跨式(Short Straddle) 適用時機預期:預期市場盤整時 最大損失:無限 最大利潤:賣出買權權利金+賣出賣權權利金 損益平衡點:履約價+(賣出買權權利金點數+賣出賣權權利金點數)或       履約價-(賣出買權權利金點數+賣出賣權權利金點數) 範例: 操作方式:賣出一口4月到期,履約價為6500,權利金為260點的買權;賣出一口4月到期,履約價為6500,權利金為260點的賣權。 損益圖: 最大損失:無限 最大利潤:520點 損益平衡點:指數在5980點或7020點時 買進勒式(Long Strangle) 適用時機預期:預期標的物大漲或大跌時 最大損失:買進買權權利金+買進賣權權利金 最大利潤:無限 損益平衡點:高履約價+(買進買權權利金點數+買進賣權權利金點數)或       低履約價-(買進買權權利金點數+買進賣權權利金點數) 範例: 操作方式:買進一口4月到期,履約價為6600,權利金為240點的買權;買進一口4月到期,履約價為6400,權利金為240點的賣權。 損益圖: 最大損失:480點 最大利潤:無限 損益平衡點:指數在5920點或7080點時 賣出勒式(Short Strangle) 適用時機預期:預期市場盤整時 最大損失:無限 最大利潤:賣出call權利金+賣出put權利金 損益平衡點:高履約價+(賣出call權利金點數+賣出put權利金點數)或       低履約價-(賣出call權利金點數+賣出put權利金點數) 範例: 操作方式:賣出一口4月到期,履約價為6600,權利金為240點的買權;賣出一口4月到期,履約價為6400,權利金為240點的賣權。 損益圖: 最大損失:無限 最大利潤:480點 損益平衡點:指數在5920點或7080點時 進階選擇權策略應用 轉換(Conversion) 適用時機預期:預期將大跌時 最大損失:無限 最大利潤:無限 損益平衡點:履約價 + 買權權利金點數 - 賣權權利金點數 範例: 操作方式:賣出一口4月到期,履約價為6500,權利金為260點的買權;買進一口4月到期,履約價為6500,權利金為260點的賣權。 損益圖: 最大損失:無限 最大利潤:無限 損益平衡點:指數在6500點時 逆轉換(Reversals) 適用時機預期:預期將大漲時 最大損失:無限 最大利潤:無限 損益平衡點:履約價 + 買權權利金點數 - 賣權權利金點數 範例: 操作方式:買進一口4月到期,履約價為6500,權利金為260點的買權;賣出一口4月到期,履約價為6500,權利金為260點的賣權。 損益圖: 最大損失:無限 最大利潤:無限 損益平衡點:指數在6500點時 買進蝶式價差(Long Butterfly Spread) 使用動機:買進蝶式策略的使用時機在於研判標的物在選擇權到期日時不會有重大的價格變動的盤整格局時採用。與賣出跨式及賣出勒式不同的是,買進蝶式交易的風險相對有限。這二組價差部位可以全部由買權、或全部由賣權來組成,此即為一般所指之買進蝶式價差策略。但一般基於價外選擇權的交易量較大,買賣價差較小之考量,常見以賣權來組成較低履約價的多頭價差,而較高履約價之空頭價差則由買權來組成。 適用時機預期:預期標的物價格盤整時 最大損失:多頭價差的最大風險 - 空頭價差之最大利潤 最大利潤:多頭價差的最大利潤 + 空頭價差之最大利潤 損益平衡點:空頭價差的損益二平點 + 多頭價差的最大利潤 或       多頭價差的損益二平點 - 空頭價差的最大利潤 範例: 操作方式:買進蝶式策略的作法是「買進一組履約價較低的多頭價差,同時買進一組履約價較高之空頭價差,且多頭價差部位的較高履約價須與空頭價差部位之較低履約價相同,而多頭價差之履約價間距亦須等於空頭價差之履約價間距」,所以該策略由一共有三種不同履約價的四口選擇權來組成。 作法:(多頭價差) 買進一口4月到期,履約價為6400,權利金為115點的賣權,賣出一口4月到期,履約價為6500,權利金為180點的賣權。    (空頭價差)買進一口4月到期,履約價為6600,權利金為60點的買權,賣出一口4月到期,履約價為6500,權利金為80點的買權。 損益圖: 最大損失:15點 最大利潤:85點 損益平衡點:指數在6415點或6585點時 賣出蝶式價差(Short Butterfly Spread) 使用動機:賣出蝶式策略的使用時機在於研判標的物在選擇權到期日時會有較大的變動時採用,其獲利與風險均為有限,屬於較保守的操作策略,這二組價差部位可以全部由買權、或全部由賣權來組成。但為使交易容易成交,且付出較低之價差成本,因而實務上常以價外的選擇權來組成這二組價差部位,亦即由賣權來組成較低履約價的空頭價差,而較高履約價之多頭價差則由買權來組成。 適用時機預期:預期市場小漲或小跌時 最大損失:空頭價差的最大風險 + 多頭價差之最大風險 最大利潤:空頭價差的最大利潤 - 多頭價差之最大風險 損益平衡點:多頭價差的損益二平點 + 空頭價差的最大風險 或       空頭價差的損益二平點 - 多頭價差的最大風險 範例: 操作方式:該策略是由履約價較低的空頭價差與履約價較高的多頭價差部位各一組來合成,其四口選擇權中只有三種不同的履約價 ( 即空頭價差的較高履約價須等於多頭價差部位之較低履約價 ) ,且空頭價差之履約價間距與多頭價差之履約價間距須相同。 作法:(多頭價差) 買進一口4月到期,履約價為6500,權利金為80點的買權),賣出一口4月到期,履約價為6600,權利金為60點的買權。    (空頭價差)買進一口4月到期,履約價為6500,權利金為180點的賣權,賣出一口4月到期,履約價為6400,權利金為115點的賣權。 損益圖: 最大損失:85點 最大利潤:15點 損益平衡點:指數在6415點或6585點時 買進兀鷹價差(Long Condor Spread) 使用動機:買進兀鷹價差策略的使用時機在於研判標的現貨價格在選擇權到期日時不會大漲或大跌的盤整格局時採用。買進兀鷹價差策略和買進蝶式價差策略非常相似,比起賣出跨式或賣出勒式策略,風險相對有限。這二組價差策略可以全部由買權、或全部由賣權來組成,此即為一般所指之買進兀鷹價差策略。但實務上,基於價外選擇權之交易量較大,買賣價差較小之考量,所以在執行買進兀鷹策略時,常以賣權來組成較低履約價的多頭價差,而較高履約價之空頭價差則由買權來組成,如此即形成所謂的「買進鐵兀鷹策略」。 適用時機預期:預期標的物價格盤整時 最大損失:多頭價差的最大風險 - 空頭價差之最大利潤 最大利潤:多頭價差的最大利潤 + 空頭價差之最大利潤 損益平衡點:空頭價差的損益二平點 + 多頭價差的最大利潤 或       多頭價差的損益二平點 - 空頭價差的最大利潤 ( 點數 ) 範例: 操作方式:買進兀鷹價差策略之作法是「買進一組履約價較低的多頭價差,同時買進一組履約價較高之空頭價差,而多頭價差之履約價間距要等於空頭價差之履約價間距」,由一共四口選擇權來組成的複合式策略。 作法:(多頭價差) 買進一口4月到期,履約價為6300,權利金為115點的賣權,賣出一口4月到期,履約價為6400,權利金為180點的賣權。 (空頭價差)買進一口4月到期,履約價為6600,權利金為60點的買權,賣出一口4月到期,履約價為6500,權利金為80點的買權。 損益圖: 最大損失:15點 最大利潤:85點 損益平衡點:指數在6315點或6585點時 賣出兀鷹價差(Short Condor Spread) 使用動機:賣出兀鷹價差策略乃一共由四口選擇權所組成之複合式策略,其使用時機在於預期標的現貨價格會比盤整的波動幅度更大的小漲或小跌時使用,該策略之風險與獲利均為有限。 這二組價差策略可以全部由買權、或全部由賣權來組成,此即為一般所指之賣出兀鷹價差策略。但實務上,基於價外選擇權之交易量較大,買賣價差較小之考量,所以在執行賣出兀鷹策略時,常以賣權來組成較低履約價的空頭價差,而較高履約價之多頭價差則由買權來組成,此即形成「賣出鐵兀鷹策略」。 適用時機預期:預期市場小漲或小跌時 最大損失:空頭價差的最大風險 + 多頭價差之最大風險 最大利潤:空頭價差的最大利潤 - 多頭價差之最大風險 損益平衡點:多頭價差的損益二平點 + 空頭價差的最大風險 或       空頭價差的損益二平點 - 多頭價差的最大風險 範例: 操作方式:賣出兀鷹價差策略之作法是「買進一組履約價較低的空頭價差,同時買進一組履約價較高之多頭價差 ,而多頭價差之履約價間距要等於空頭價差之履約價間距」。 作法:(多頭價差) 買進一口4月到期,履約價為6500,權利金為80點的買權,賣出一口4月到期,履約價為6600,權利金為60點的買權。    (空頭價差)買進一口4月到期,履約價為6400,權利金為180點的賣權,賣出一口4月到期,履約價為6300,權利金為115點的賣權。 損益圖: 最大損失:85點 最大利潤:15點 損益平衡點:指數在6315點或6585點時 買進時間價差(Long Time Spread) 使用動機:一般市場上較常使用的時間價差為買遠月賣近月,基本上此策略的獲利基礎來自近月份的時間價值收入,與遠月份的波動率上升,如果標的物的價格波動不大,近月選擇權時間價值流失的速度很快,遠月選擇權時間價值流失的速度較慢,投資人就可以賺取長短期兩者之間的時間價差。 適用時機預期:預期盤整時 最大損失:時間價差擴大 最大利潤:近月選擇權權利金 + 遠月選擇權在近期選擇權到期時為價平下之市值 - 遠月選擇權權利金 損益平衡點:能使【遠月選擇權在近月選擇權到期時之時間價值=遠月選擇權權利金點數 -近月選擇權權利金點數】條件成立之未來標的現貨價 範例: 操作方式:在相同履約價下,同時買遠月及賣近月同類選擇權。 作法:賣出一口4月份到期,履約價為6400,權利金為50點的買權;買進一口五月份到期,履約價為6400,權利金為80點的買權。 損益圖: 賣出時間價差(Short Time Spread) 使用動機:若預期近月選擇權震幅擴大,則可以利用買遠月賣近月的賣出時間價差策略,此為利用遠月部位保護近月部位,但近月時間價時減損,及遠月震幅擴大皆不利此策略。 適用時機預期:預期市場小漲或小跌時 最大損失:遠月選擇權權利金 - 近月選擇權權利金 - 遠月選擇權在近月選擇權到期時為價平下之市值 最大利潤:遠月選擇權權利金 - 近月選擇權權利金 損益平衡點:能使【遠月選擇權在近月選擇權到期時之時間價值= 遠月選擇權權利金點數 - 近月選擇權權利金點數】條件成立之未來標的現貨價 範例: 操作方式:在相同履約價下,同時賣遠月及買近月同類選擇權。 作法:買進一口4月份到期,履約價為6400,權利金為50點的買權;賣出一口五月份到期,履約價為6400,權利金為80點的買權。 損益圖: 什麼是期貨 期貨是一種契約,契約當中規定買賣雙方約定在未來的某一個時點,以事先約定的價格和數量,買進或賣出該項標的物,期貨的買賣雙方也可以在契約規定到期日之前,在期貨市場上反向平倉出場。期貨契約不同於遠期契約的是,期貨契約的規格皆為標準化,如交易標的、契約價值、交割月份及交割方式都明確規定於契約當中,因此期貨市場的交易雙方可輕易的透過期貨交易所成交,並且降低對方不履約的風險。 期貨市場的歷史 1848年芝加哥期貨交易所(CBOT)成立,建立農夫和商人之間的交易管道,CBOT初期的任務是標準化農作物的數量和品質,幾年之後才推出最早的期貨契約。期貨市場在投機者的積極參與之下,期貨市場便開始了熱絡的發展。 保證金制度介紹 由於期貨契約是規定買賣雙方在未來某一天才進行交割,因此進行期貨投資時,買賣雙方僅須依照契約價值繳交一定比例的金額,即為期貨保證金。由於期貨交易所會每日清算各期貨帳戶的盈虧,因此期貨保證金其目的為清償帳戶虧損的金額並確保契約的對方會履約。保證金分原始保證金與維持保證金兩種: 原始保證金(Initial Margin):期貨交易人下單時所必須存入帳戶的金額,其額度大小視期貨契約之不同而有不一樣的原始保證金(一般約為契約總值的5%至15%)。 維持保證金(Maintenance Margin):維持保證金通常為原始保證金的70%至80%,若客戶保證金帳戶中,每日清算之後的餘額低於原始保證金時,期貨經紀商便會通知客戶補繳保證金(Margin Call)至原始保證金之水準,客戶有義務於規定時間內補足差額,否則經紀商便有權利代客戶就該期貨部位平倉。 期貨契約規格 交易標的 臺灣證券交易所發行量加權股價指數 臺灣證券交易所電子類股價指數 臺灣證券交易所金融保險類股價指數 臺灣證券交易所發行量加權股價指數 中文簡稱 臺股期貨 電子期貨 金融期貨 小型臺指期貨 英文代碼 TX TE TF MTX 交易時間 上午8:45~下午1:45 契約價值 臺股期貨指數乘上新台幣200元 電子期貨指數乘上新台幣4,000 金融期貨指數乘上新台幣1,000 小型臺指期貨指數乘上新臺幣50元 契約到期 交割月份 自交易當月起連續二個月份,另加上三月、六月、九月、十二月中三個接續的季月,總共有五個月份的契約在市場交易 每日結算價 每日結算價原則上為當日收盤時段之成交價 每日漲跌幅 最大漲跌幅限制為前一營業日結算價上下7% 升降單位 指數1點(相當於新臺幣200元) 指數0.05點(相當於新臺幣200元) 指數0.2點(相當於新臺幣200元) 指數1點(相當於新臺幣50元) 最後交易日 各契約的最後交易日為各該契約交割月份第三個星期三,其次一營業日為新契約的開始交易日 最後結算日 最後結算日為最後交易日之次一營業日 最後結算價 以最後結算日臺灣證券交易所依本指數各成分股開盤十五分鐘為基礎,先計算出該段時間內各成分股之成交量加權平均價,再予以訂定最後結算價 交割方式 現金交割 保證金 保證金隨時變動,依交易所公告為準 期貨的功能 避險 期貨市場根本的功能為提供期貨標的物供需雙方風險規避的管道,舉例說明,李先生擔心手上的股票未來可能會有下跌的風險,但卻又不想賣出手中的持股,此時就可透過賣出台指期貨來達到規避股票價格下跌的風險。 投機 投機者與避險者的差異在於手中沒有現貨部位但是有能力承擔市場的價格風險,投機者憑著其對未來標的物價格的預測,而持有多或空的部位以獲取報酬,期貨市場因為有了投機者的加入,可以活絡市場的交易,對於整體的經濟社會來說屬於正面效益,期貨的避險功能才能充分發揮。 價格發現 市場的價格係由供需雙方的力量決定。期貨市場的買賣以公開的方式進行交易,並且將交易的相關資訊即時傳至各地,市場上所有的參與者,可以得到價格揭露的所有資訊,例如目前期貨的成交價格與現貨價格之間的差距,而得到未來標的物價格的相關資訊。 委託單種類 市價單(Market Order): 不指定成交價格,而依當時市場價格迅速成交。 限價單(Limit Order): 以指定成交價格或優於指定之價格成交之委託方式。 立即成交否則取消單(Immediate or Cancel,IOC): 所下委託單必須馬上成交,否則即行取消之委託方式。 當日有效單(Rest of Day,ROD): 所下委託單限當日有效。 期貨策略 趨勢交易 趨勢交易為判斷大盤的趨勢形成之後,再進場買進或是賣出,常用的判斷方法如移動平均策略、通道突破策略、動能策略…等,以移動平均策略為例,可利用移動平均線與價格的交叉來產生交易訊號,當價格向上穿越移動平均,代表著價格可能走高,即為買進訊號,當價格向下穿越移動平均線,代表價格可能下跌,即為賣出訊號;另外也可以採用兩條移動平均線來判斷趨勢的形成與否,當x天期移動平均向上穿越y天期移動平均,代表買進訊號,當x天期移動平均向下穿越y天期移動平均,代表賣出訊號。 價差交易 價差交易係指同時在市場上買進及賣出某種期貨合約的交易策略。價差策略是否能獲利決定於同時買賣的兩種期貨合約之間相對價格的變化,而不是個別期貨合約的漲跌。價差策略的操作原則為若預期兩契約之價差會擴大則買進相對強勢的契約並賣差相對較弱勢的契約,相對的若預期價差會收斂則進行相反之操作。 (1)市場內價差交易:指在同一期貨交易所,買進某一交割月份的期貨契約,同時賣出同一標的物但不同交割月份的期貨契約。例如在台灣期貨交易所同時買進三月的台指期貨,並賣出四月的台指期貨。 (2)市場間價差交易:指兩個相同交割月份且期貨契約的標的物相同,但卻在不同期貨交易所交易的期貨契約,進行一買一賣的交易。例如買進三月的台指期貨,同時賣出三月的摩根台指。 避險交易 所謂避險交易,是指在期貨市場上買進或賣出期貨合約,用來保護持有的現貨部位,例如某甲擔心其所持有1000萬元的投資組合因為台股的政治風險而遭受跌價損失,便可利用放空台指期貨適當口數以規避此系統性風險。假設其投資組合貝它值為1 避險所需放空口數= 1000萬 =8口(約) 200*6450 . 主要可分三大部分: 一、 單一選擇權的操作 二、 價差選擇權交易 三、 混合式選擇權交易 一、 單一選擇權的操作: 單一部位的操作是其它各種交易策略的基石,若有清晰的觀念則千變萬化的組合皆可迎刃而解,其操作的時機大致如下: 買入買權 (Buy or Long one call) 1. 預期標的物價格上漲 2. 將買進標的物決策遞延 3. 降低直接放空標的物(現貨或期貨)的風險 買入賣權 (Buy or Long one put) 1. 預期標的物價格下跌 2. 將賣出標的物的決策遞延 3. 降低直接作多標的物的風險 賣出買權 (Write or Short one call) 1. 預期標的物價格會稍為下跌 2. 為已持有的標的物設定賣點,且嚴格執行 3. 為已持有的標的物提供有限度的避險 賣出賣權 (Write or Short one put) 1. 預期標的物價格會稍為上漲 2. 為欲持有的標的物設定買點,且嚴格執行 3. 為已放空的標的物提供有限度的避險 二、 價差選擇權交易: 價差選擇權交易指的是將同一類但不同系列的選擇權組合起來的投資策略。所謂同一類,即指皆為Call或皆為Put,所謂不同系列,即指組合的月份不同或履約價不同,前者稱作水平價差,後著稱作垂直價差。若二者皆不同,則稱作對角價差。以下介紹垂直價差的兩種型態: 1. 看多價差交易 A. 若以買權來組合,則買入履約價較低之Call,並賣出履約價較高之Call B. 若以賣權來組合,則買入履約價較低之Put,並賣出履約價較高之Put 2. 看空價差交易 A. 若以買權來組合,則買入履約價較高之Call,並賣出履約價較低之Call B. 若以賣權來組合,則買入履約價較高低之Put,並賣出履約價較低之Put 三、 混合式選擇權交易: 混合部位指的是同時買進或賣出權利期間相同的Call或 Put,若履約價相同,則形成跨式(Straddle) ,若履約價不同則組合成垂直混合式(Strangle)。 1. 買進履約價相同的Call 和Put,形成下跨式,當期貨大漲或大跌時獲利。 2. 賣出履約價相同的Call 和Put,形成上跨式,當期貨在損益兩平區間盤整時獲利。 █ 第五節 影響選擇權價格的因素 二、 相異點: 1. 權利與義務的關係不同 FUTURES :買方與賣方之權利與義務是對等的。 OPTION :買方有權利無義務,賣方有義務無權利。 2. 履約價格訂定方式不同 FUTURES :由買賣雙方透過公開市場喊價決定。 OPTION :以人為方式在事先選定。 3. 買賣收支行為的有無 FUTURES :買賣是發生在未來,目前並無實際買賣行為發生,祇是簽下契約,彼此繳交的保證金只是為防止違約或支應浮動損失。 OPTION :目前即有買賣收支行為發生,買方支付權利金,即買權或賣權的價格給對方。 4. 保證金的要求不同 FUTURES :買賣雙方都有義務,故都要繳交保證金。 OPTION :買方有權利無義務,故不須繳交保證金;賣方有義務,故要繳交保證金。 5. 履約價格訂定方式不同 FUTURES :保證金是定額,由交易訂定。 OPTION :保證金是用公式計算,並非定額。 6. 衍生商品的能力不同 FUTURES :衍生商品的能力較弱,只有一度空間 (時間)。 OPTION :衍生商品的能力較強,有二度空間 (時間、履約價)。 隱含波動率 說明 會影響選擇權價格的因素有:指數現在位置、履約價、距到期天數、利率,以及指數波動率(即指數的波動程度)等,共五種因素,我們會依這五種因素的變化,而改變對選擇權價格的估計。其中,若指數波動率越高,則選擇權價格也會越高,反之亦然。而除了指數波動率之外,其餘因素的現值都很容易在市場上取得;要取得指數波動率,則必須經過較繁瑣的計算,其計算方式又可分為兩種: 1. 是計算指數現貨在過去一段時間(通常為一個月)內的歷史波動率,依這個歷史波動率,計算出選擇權在理論上的價格,做為評斷選擇權實際在市場成的現價是否合理的基準,這種評價如同無視市場波動程度的現況,一味照事先的認定作出評斷,其結論較不適合做為主要的參考依據; 2. 則是計算選擇權的隱含波動率。所謂的隱含波動率,是依選擇權實際在市場上成交的價格,取得該價格所反映出的指數波動程度,也可以解釋為市場對指數未來波動程度的看法; 一般認為,追蹤隱含波動率的改變,較能合理地解釋選擇權價格的變化。故我們皆以隱含波動率代表指數波動率,來解釋選擇權價格,另以歷史波動率為輔。 使用方式 在經驗上,指數在一年中的波動程度極端值約為55%~20%,所以若隱含波動率超過這個區間則可有選擇權市價過高或過低的合理懷疑。或以歷史波動率為輔,若隱含波動率長時間(約為4~7天)高於或低於歷史波動率,則表示選擇權有頗大的下跌或上漲的機會。 範例 91/7/1履約價為5200點的Call其收盤價為50點收盤時求算出其隱含波動率為31%,略高於歷史波動率26%,研判91/7/2隱含波動率將小幅下調,價格亦將隨之小幅下跌,果然91/7/2收盤時,該合約隱含波動率小幅下調為28%,而價格小幅下跌至43點。而91/7/2之隱含波動率28%接近歷史波動率26%預計91/7/3隱含波動率下調機會不太,上升機會較大,價格亦同。果然,91/7/3收盤時,該合約之隱含波動率上升至34%,而價格也隨之上升至75點。 █ Put/Call Ratio(用賣權除以買權之比例;"Ratio":中文為「比例」的意思) 說明 我們在使用Put/Call Ratio的時後,都會指出是哪一種Put/Call Ratio;例如成交量的Put/Call Ratio、未平倉量的Put/Call Ratio…等等。若是指「成交量的Put/Call Ratio」,用整句用中文表達即「用Put的成交量除以Call的成交量之比例」,若是指「未平倉量的Put/Call Ratio」,即「用Put的未平倉量除以Call的未平倉量之比例」的意思。上述兩者也是最常用的Put/Call Ratio。另外,所謂的「Put的成交量」或「Put的未平倉量」皆是指Put的所有履約價之總合量,在Call的方面亦然,若另有所指,則會另加註明。 使用方式 在成交量的Put/Call Ratio方面,若成交量的Put/Call Ratio越大,代表Put的交易越較Call的交易活絡,市場偏空的氣氛越濃;反之亦然。 在未平倉量的Put/Call Ratio方面,若未平倉量的Put/Call Ratio越大,代表Put的未平倉量越大於Call的未平倉量,亦代表市場偏空的氣氛越濃,反之亦然。 範例 91/6/10成交量的Put/Call Ratio約為0.4,直至91/6/26約上升至0.6,亦即選擇擇市場透露出偏空的預期,而此期間大盤指數也由5499點跌至5123點,印證了這個看法。 █ 內含價值、時間價值 說明 說明內含價值,需要將買權與賣權分開來說。對買權而言,內含價值是指「現貨指數高於履約價的部份」,若用數學式表示即"MAX(大盤-履約價,0)",上式是指取「大盤-履約價」與「0」之間較大值的意思;對賣權而言,剛好相反,即「履約價高於現貨指數的部份」,用數學式表示即"MAX(履約價-大盤,0)"。 時間價值,則是指選擇權市價減去內含價值的部份,且無論買權或賣權皆然。 使用方式 市價小於內含價值時,即代表時間價值為負,亦代表選擇權價值被低估,可進行買進操作。 接近到期日時,時間價值越小;一般在到期日前一個禮拜左右,時間價值會開始加速減少。 範例 如:大盤現在在5100點,則履約價為5000點、市價為50的買權合約,其內含價值為100點,時間價值為負(此時通常令時間價值為0),所以此買權價值被低估,可進行買進。而履約價為5000、市價為40賣權,內含價值為0,時間價值為40。 █ 價外、價平、價內合約 說明 選擇權合約依履約價與現貨指數之間相對位置的不同,可另稱其為價外、價平、與價內合約,區別方式整理如下: 買權 賣權 履約價 > 市價 價外 價內 履約價 < 市價 價內 價外 履約價 = 市價 價平 價平 範例 當現貨指數為5342履約價為5000的買權為一價內買權,履約價為5000的賣權為一價外賣權。 █ delta值 說明 所謂的delta值,是指「當現貨變動一單位,預期選擇權價格會隨之變動的單位量」。它是經由選擇權計價公式經過數學上的微分計算所產生的數值。 使用方式 對買權而言,delta值介於1與0之間,價內程度越高,則delta值愈接近1﹔價平附近,delta值接近0.5﹔價外程度越高,delta值愈接近0。對賣權而言,delta值介於0與-1之間,價內程度愈高,delta值愈接近-1﹔價平附近,delta值接近-0.5﹔價外程度愈高,delta值愈接近0。所以無論是買權或是賣權,深度價內的合約其價格隨指數現貨變動的幅度愈大,愈是深度價外的合約,則愈不見其動靜。 另外,delta值是一種對未來選擇權價格變動幅度的判斷,所以若選擇權實際變動的價格與delta值不符,則可能是在透露選擇權價格有支撐或是有壓力。 範例 設今天履約價為5200的買權收盤時所計算的值為0.5,則代表若明天大盤收盤時上升10點,此買權的價格該會上升5點,而若大盤下跌10點,則此買權的價格應該會下跌5點。另設同一賣權的delta值為-0.5,則在上述的兩種大盤情況下,此賣權價格分別會下跌5點與上升5點。 口 (Lot) 計算期貨合約的單位。一口表示一張期貨合約。 倉位、部位 (Position) 留置在市場中尚未結清的期貨合約 平倉 (Offset ;Square ;Liguidate) 將尚未結清的倉位反向沖銷(軋平) 保證金 (Margin) 保證履行期貨交易義務的資金。期貨交易人需在交易前將保證金存入期貨公司保證金專戶之中。 原始保證金 (Initial Margin) 欲建立新倉位時所需的資金。原始保證金的額度由交易所訂定 。 維持保證金 (Maintenance Margin) 在建立倉位後所需維持在帳戶中的最低保證水平。若保證金總 額低於所需的維持保證金,經紀商將向客戶發出保證金追繳通知。 保證金追繳 (Margin Call) 若保證金總額低於維持保證金時,經紀商必須向客戶發出追繳 通知,客戶應繳足保證金至原始保證金的水準。 第一通知日 (First Notice Day ;FND) 持有期貨合約賣方倉位者,可表示將交割實物商品給持有買方倉位者的第一天。這個日期依照商品的不同而異。 最後交易日 (Last Trading Day ;LTD) 期貨合約可進行交易的最後一天。若在最後交易日之後仍未平 倉,則將被迫進行實物交割。 交割 (Delivery) 在期貨合約到期時,賣方移轉現貨商品所有權給買方,買方需 支付與合約等值的現金。 轉倉 (Switch) 將留倉的期貨倉位同時以一買一賣或一賣一買的方式使近月合 約為遠月合約繼續持有。 基差 (Basis) 現貨與期貨間的價格差。現貨價格減期貨價格即等於基差。在 正常市場情況下,基差為負數。 價差 (Spread) 近月期貨合約與遠月期貨合約的價格差。近月期貨價格減遠月 期貨價格即等於價差。所謂價差交易就是同時買進與賣出某種期貨合 約的交易方式。 對沖 (Hedge) 為保護未來在現貨市場的交易而預先建立相反的期貨倉位,以 規避價格波動的風險。 多頭市場 (Bull Market) 對未來價格看漲的市場。做多即表示買進。 空頭市場 (Bear Market) 對未來價格看跌的市場。做空(或放空)即表示賣出。 空頭回補 (Short Covering) 指原先放空者買進相對的倉位。空頭回補對市場價格有推升的 力量。 軟性商品 (Soft Commodities) 泛指咖啡、可可、糖等商品。 逐日結算 (Mark To Market) 交易日結束後,以每日結算價格計算未平倉倉位損益的方法。 結算價格 (Settlement Price) 每日交易結束後,由交易所公佈之,以作為逐日結算的價格。 一般而言,結算價格並不一定等於當日的收盤價。 Globex 為延長期貨交易所交易時段所特別發展的一個全球電腦化交易 系統。Access、Project A 也是。 EFP 美國期貨主管當局特准的場外交易(Ex-Pit)方式。其設立目的在 於避免期貨市場收盤後,現貨市場價格波動劇烈。因此結合了期貨交 易所、結算公司、銀行、現貨商,提供了現貨與期貨互轉的交易方式 。 對作 (Bucket) 接後客戶委託,但沒有下單至交易所而私下進行沖銷的行為。 經營對作的公司稱為對作(或對賭)公司,係屬於嚴重的違法行為。
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